4月3日，中國三峽新能源(集團(tuán))股份有限公司(下稱“三峽新能源”)披露了招股說明書，成為A股2020年至今最大的IPO項(xiàng)目，公司擬募資250億元，投向7個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目并補(bǔ)充流動資金。

　　如果三峽新能源IPO成功，此次募資規(guī)模可在A股歷史上排名第16位。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部

　　在市場如此疲弱之際，三峽新能源的巨額募資無疑于抽血。當(dāng)然，三峽新能源為此次募資也找好了理由。

　　搶裝海上風(fēng)電

　　三峽新能源與長江電力(600900.SH)系出同源，大股東都為中國長江三峽集團(tuán)有限公司，實(shí)控人為國資委。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部

　　三峽新能源2018年實(shí)現(xiàn)營收73.8億元，其中風(fēng)力發(fā)電板塊營收為46.5億元，光伏發(fā)電板塊營收為25.7億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤為26.7億元。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部

　　盡管募資規(guī)模巨大，但三峽新能源的業(yè)務(wù)體量在可比新能源發(fā)電上市公司中，并不算大。按營收排名，國內(nèi)最大的新能源上市公司為龍?jiān)措娏?0916.HK)，2018年?duì)I收為265億元，是三峽新能源的3倍以上。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部

　　三峽新能源對自身的規(guī)模顯然還不滿意，在招股書中，它將自身定位于“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”，但留給它時(shí)間已經(jīng)不多。

　　2020年1月20日，國家發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》中明確，2021年將成為海上風(fēng)電中央補(bǔ)貼最后的年份，要在2020-2021年搶裝海上風(fēng)電是全行業(yè)的共識。

　　根據(jù)招股書的計(jì)劃，三峽新能源在2022年前，將建成7個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目，合計(jì)投入高達(dá)537.5億元。對于凈資產(chǎn)只有409億的三峽新能源來說，這無疑是一場豪賭。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部項(xiàng)目回款難

　　三峽新能源募集資金的第二個(gè)用途是補(bǔ)充流動資金，截至2019年三季度末，公司的速動比率僅為1.04，資金已經(jīng)非常緊張。

　　造成資金緊張的原因是可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放周期較長，公司稱：“已經(jīng)納入補(bǔ)貼目錄的發(fā)電項(xiàng)目，通常1-3年方能收回補(bǔ)貼，未納入補(bǔ)貼目錄的項(xiàng)目補(bǔ)貼回款周期則可能更長。”

　　與此相應(yīng)的是，公司應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)的惡化，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款的比例越來越低，到2019年9月30日，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款僅占45%。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部

　　即使橫向?qū)Ρ龋镜膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況也十分糟糕。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為1.19，在所有可比上市公司中倒數(shù)第一，而且近三年都基本處于行業(yè)最差水平。

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　　周轉(zhuǎn)不暢還導(dǎo)致公司經(jīng)營效率低下，2018年公司扣非后ROE位列可比上市公司倒數(shù)第一，僅為6.5%。

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　　一般來說，一家公司在上市前由于股本未被大幅攤薄，一般ROE較高。但三峽新能源在上市前的ROE就很低，隨著上市后股本被進(jìn)一步攤薄，ROE將大幅下降，基本無法為投資者創(chuàng)造回報(bào)。