1 碳減排與碳交易

碳達峰、碳中和是黨中央經(jīng)過深思 熟慮作出的重大戰(zhàn)略決策，事關中華民族永續(xù)發(fā)展和構建人類命運共同體。碳達峰、碳中和將深刻改變能源部門、重工業(yè)部門的產(chǎn)業(yè)結構。碳交易是助力碳減 排，實現(xiàn)碳中和的重要手段。碳市場建設將是未來較長時期內(nèi)的重點工作。

1.1 全球碳交易系統(tǒng)

全球碳交易系統(tǒng)為減少溫室氣體的排放提供了有效幫助。參與全球碳交易系統(tǒng)的國 家自 2005 年以來在不斷增多，截止 2020 年共有 21 個碳交易系統(tǒng)，覆蓋了 29 個司法管 轄范圍。全球約有六分之一的人生活在全球碳交易系統(tǒng)下。

全球有 9%的溫室氣體已經(jīng)被 ETS 系統(tǒng)覆蓋。自 2008 年以來， 來自區(qū)域溫室氣體倡議（RGGI）區(qū)域發(fā)電廠的二氧化碳排放量減少了 47%。到 2021 年，預測碳交易系統(tǒng)將覆蓋 全球 14%的溫室氣體。

1.2 歐盟碳排放交易體系

歐盟排放交易體系運行于所有歐盟成員國以及冰島、列支敦士登和挪威，限制上述國家電力部門和制造業(yè)大約 1 萬個設施的排放，以及在這些國家間運營的航空公司的排放，共涵蓋約 40%的歐盟溫室 氣體排放。

歐盟排放交易體系涵蓋的設施所排放的一些溫室氣體排放總量設有一個上限。每個配額擁有 1 噸二氧化碳或相當數(shù)量的 兩種更具破壞性的溫室氣體的排放權。目前，固定設施的排放上限逐年減少，交易體系下覆蓋的各類設施在 2005 年至 2019 年間減少了約 35%的排 放量。

1.3 我國碳排放交易體系

我國 2011 年開始在 7 個省市開展了地方碳交易試點，包括北京、天津、上海、重 慶、廣東、湖北、深圳。2013 年 6 月 18 日，國內(nèi)首個碳排放權交易平臺在深圳啟動， 標志著中國碳交易市場建設邁出了關鍵性一步。截止 2020 年末，我國 8 個區(qū)域碳市場 配額現(xiàn)貨累計成交量為 4.55 億噸，金額超過 104 億元。

（1）核算與配額

碳交易的基礎是確定一個碳的排放總量，即核算；然后確定一些額度，把這些額度 分配給各個重點的排放企業(yè)或者排放單位，即配額。各個單位之間、各個行業(yè)之間減排 成本差距越大，交易的積極性就越高。

同國外碳交易市場相類似，我國開展的碳交易市場試點也分為兩部分，即強制性的 配額交易及以自愿性的中國核證自愿減排量(CCER)交易，其中以配額交易為主，同時七 省市試點在履約時均允許排控企業(yè)使用一定比例的 CCER。

碳排放配額是政府分配給控排企業(yè)指定時期內(nèi)的碳排放額度，1 單位配額相當于 1 噸二氧化碳當量。國家發(fā)改委制定國家配額分配方案，省發(fā)改委制定行政區(qū)域內(nèi)分配指 標，報國家發(fā)改委確定后實施。確定方式分為基準線法和歷史排放法。

（2）運行狀態(tài)

2020 年試點碳市場受新冠疫情等因素影響，成交量相比 2019 年有所降低，但平均 成交價格大幅升高。8 個試點城市 2020 年累計成交量約 5740.37 萬噸二氧化碳當量，同 比減少 18.45%，但由于碳價提高，累計成交額達 15.77 億元人民幣，同比增加 0.50%。

2021 年我國碳交易市場成交量或將達到 2.5 億噸，為 2020 年各個試點交易所交易 總量的 3 倍，成交金額將達 60 億元。隨著《管理辦法》的出臺實施，未來我國碳市場 覆蓋范圍將逐步擴大，最終覆蓋發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和國 內(nèi)民用航空等高排放行業(yè)。

（3）強制性與額外性

碳排放交易主要是配額交易和自愿減排量交易。碳排放配額交易是最主要的方式，具有強制性，也將是最先上線交易的。CCER 具有自愿性和額外性原則。自愿性是相比于配額市場的強制性而言，相關企業(yè)可以自愿選擇是否參與碳交易；額外性則是指 CCER 項目活動所產(chǎn)生的減排量相對于基準線是額外的，即這種項目活動在沒有 外來的 CCER 支持下，難以正常運行，比如存在財務、技術、融資等方面的阻礙，另一 方面如果該項目在沒有 CCER 的情況下能夠正常運行，則無減排量的額外性可言。

1.4 全國碳排放權交易市場加速建設

全國碳排放權交易市場正在加速推進。生態(tài)環(huán)境部以部門規(guī)章形式出臺《碳排放權 交易管理辦法（試行）》，規(guī)定了各級生態(tài)環(huán)境主管部門和市場參與主體的責任、權利和 義務，以及全國碳市場運行的關鍵環(huán)節(jié)和工作要求。印發(fā)了《2019-2020 年全國碳排放 權交易配額總量設定與分配實施方案（發(fā)電行業(yè)）》，公布包括發(fā)電企業(yè)和自備電廠在內(nèi) 的重點排放單位名單，正式啟動全國碳市場第一個履約周期。全國碳市場覆蓋排放量超 過 40 億噸，將成為全球覆蓋溫室氣體排放量規(guī)模最大的碳市場。

1.5 智慧環(huán)保賦能碳中和

數(shù)字化已經(jīng)滲透到環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，智慧水廠、智慧大氣、智慧環(huán)衛(wèi)、智慧 監(jiān)控，物聯(lián)網(wǎng)平臺。信息化提升了環(huán)保行業(yè)的運營效率和盈利能力，細分環(huán)節(jié)的應用構 建起智慧環(huán)保的生態(tài)體系。部分環(huán)保公司已經(jīng)在向著全產(chǎn)業(yè)鏈信息化整合的道路前進。 在信息化的征途中，科技公司是新進入者或潛在進入者，智慧環(huán)保是科技公司構建智慧 城市理念的一部分?！敖稻S”競爭可能改變城市信息化、環(huán)保信息化的業(yè)態(tài)，城市運營 的主導力量也存在變化的可能性。

智慧環(huán)保業(yè)務以數(shù)據(jù)運營服務為核心，建立整套從數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)分析到數(shù)據(jù)應用 的能力，為客戶提供從發(fā)現(xiàn)問題、分析問題到解決問題的全方位服務。

2 固廢減量化

2.1 垃圾焚燒發(fā)電解決城市固廢處置痛點

無害化、減量化是城市固廢處理的最大訴求。垃圾焚燒發(fā)電解決了城市固廢處理的 重要痛點，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。

根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》，到 2020 年底，具備條件的直轄市、計劃單列市和省會城市要實現(xiàn)原生垃圾“零填埋”，全國城鎮(zhèn)生活垃 圾焚燒處理設施能力占無害化處理總能力的 50%以上，其中東部地區(qū)達到 60%以上。垃 圾焚燒工程不僅在規(guī)模上得到了增長，同時在焚燒技術、煙氣凈化系統(tǒng)和市場經(jīng)濟模式 上也發(fā)生了深刻變化，以逐漸適應我國垃圾特點和社會需求。隨著垃圾分類的推進，我 國垃圾處理格局也將逐步從能量回收型向資源回收型轉變。

在政策支持和實際需求雙輪驅動下，我國垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模快速發(fā)展，垃圾焚燒量 從2010年的2317萬噸發(fā)展到2019年的12174萬噸。垃圾焚燒量占無害化處理總量的比例從2010年的 19%發(fā)展到2019年的51%。

2.2 垃圾焚燒發(fā)電商業(yè)邏輯清晰

2.2.1 技術路徑成熟

垃圾焚燒處理技術是利用垃圾中的可燃組份燃燒，進行垃圾減容的成熟技術。垃圾 焚燒發(fā)電的工藝流程主要由垃圾儲存、垃圾焚燒、余熱發(fā)電、煙氣處理、廢水處理、飛 灰處理六大部分組成。

2.2.2 盈利模型清晰

1. 收入端

運營收入包括售電收入和垃圾處理費收入。

（1）售電收入：利用垃圾焚燒產(chǎn)生熱能進行發(fā)電，替代以火力發(fā)電為主的電網(wǎng)同等電量，電網(wǎng)企業(yè)和國家可再生能源基金會支付一定的售電收入。

（2）垃圾處理費：生活垃圾處理費收入是地方政府根據(jù)垃圾處理量支付的處理費 用，不同省份地區(qū)的噸垃圾處理費差異較大。

2. 成本端

（1） 剛性成本

項目剛性成本一般包括折舊、人工成本和設備維修費。

折舊：與項目投資金額相關。

人工成本：主要指為生產(chǎn)及管理人員支付的工資、福利費、社保及公積金、工會經(jīng) 費及職工教育經(jīng)費等；以我國平均單廠處理規(guī)模 1000 t/d 為例，員工數(shù)為 100 人左右， 工人工資 10 萬元/年，共計 1000 萬元/年。

設備維修費：維修費主要是對建筑物、設備設施等進行日常維護及定期大修理發(fā)生 的費用，主要包括維修用備品備件及維修勞務費，假設按占總投資額的百分比 3%計算。

（2） 變動成本

變動成本一般包括輔助燃料消耗、對焚燒產(chǎn)生的“氣、固、水”三廢的處理費用。

外購燃料動力費：焚燒爐啟爐期間以及為提高垃圾焚燒熱值需耗用外購天然氣或煤、 柴油汽油等燃料。

環(huán)保物耗：焚燒項目以無害化處理生活垃圾為主要目的，在運營過程中為了使煙氣 處理達到國家環(huán)保排放標準，需耗用大量的氫氧化鈣、氨水、活性炭等。此外，生產(chǎn)過 程中需耗用外購水資源。

飛灰：指焚燒處理后，形成的飛灰外運至安全填埋場的處理費用，包括飛灰運輸費 等。對于焚燒產(chǎn)生的灰渣，1t 生活垃圾約產(chǎn)生 200-250kg 爐渣，常用于初級建材，沒有 進入填埋場的處理費，只有運輸費用，成本可忽略不計。

滲濾液處理：指堆放在貯坑內(nèi) 3-7 天的垃圾在受到擠壓后排出的自身內(nèi)含水及其酸 性發(fā)酵產(chǎn)生的廢水。此類廢水有機組成復雜，含大量的多環(huán)芳烴、酚類和苯胺類化合物 等難降解有機物，且濃度較高，常用生化法和膜處理工藝。

2.3 CCER 對垃圾焚燒發(fā)電的影響

2.3.1 垃圾焚燒發(fā)電參與 CCER

1.垃圾焚燒發(fā)電可實現(xiàn)溫室氣體（GHG）減排

生活垃圾焚燒發(fā)電通過以下兩種方式實現(xiàn)溫室氣體減排：（1）替代填埋方 式處理生活垃圾，避免了垃圾填埋產(chǎn)生以甲烷為主的溫室氣體排放；（2）利用垃圾焚燒 產(chǎn)生熱能進行發(fā)電，將替代以火力發(fā)電為主的電網(wǎng)同等的電量，屬于可再生能源發(fā)電項 目。

2. 減排量通過方法學測算

（1） 基準線排放量

焚燒發(fā)電項目基準線排放包括替代垃圾填埋產(chǎn)生的 CH4 排放以及替代火力發(fā)電相 同電量產(chǎn)生的排放，共 2 個要素。

a.甲烷基準線排放

溫室氣體減排量核證機構對垃圾焚燒發(fā)電項目核證所采用的方法學為“多選垃圾處 理方式”，通常假定基準線排放量的計算情境為：在垃圾焚燒發(fā)電項目實施之前，服務 區(qū)對于生活垃圾的處理方式均為運輸至填埋場填埋，且填埋場沒有沼氣收集利用的裝置， 填埋所產(chǎn)氣體直接排放至空氣中。建立焚燒發(fā)電項目后可以取代原有的簡易填埋處理方 式，減少垃圾填埋場甲烷的排放。

b.電網(wǎng)基準線排放

利用垃圾焚燒產(chǎn)生熱能進行發(fā)電，屬于可再生能源發(fā)電項目，將替代以火力發(fā)電為 主的電網(wǎng)同等的電量，從而實現(xiàn)溫室氣體減排。

（2） 焚燒項目排放量

項目排放包括項目消耗的電量產(chǎn)生的排放、摻燒化石燃料產(chǎn)生排放、垃圾焚燒產(chǎn) 生的溫室氣體 CO2、焚燒產(chǎn)生的 N2O、CH4 氣體和廢水管理產(chǎn)生的排放，共 5 個要素。

a.電力消耗排放

生活垃圾焚燒發(fā)電停爐或停機檢修期間需耗用外購電力。焚燒發(fā)電項目從化石燃 料電廠或從電網(wǎng)輸入的電量，結合項目消耗電量對應的排放因子 (tCO2e / MWh)，可以 計算出焚燒相關的電力消耗產(chǎn)生的項目排放量。

b.化石燃料消耗排放

焚燒啟爐期間及焚燒期間為提高垃圾熱值需耗用外購煤、柴油汽油等，燃燒化石 燃料會產(chǎn)生溫室氣體排放。

c.燃燒產(chǎn)生 CO2 的項目排放

生活垃圾中的紡織品、橡膠、塑料含有一定比例的化石碳，在被焚燒時會一定量的 溫室氣體。

d.燃燒產(chǎn)生 N2O、CH4 的項目排放

生活垃圾焚燒過程中會產(chǎn)生極少量的 N2O、CH4，采用《IPCC 國家溫室氣體排放 清單指南》中的參數(shù)來計算燃燒產(chǎn)生 N2O、CH4 的項目排放。

e.排放廢水管理產(chǎn)生的排放

若項目產(chǎn)生的排放廢水采用有氧處理方式，則廢水處理產(chǎn)生的項目排放為 0 tCO2e；

若項目經(jīng)厭氧處理或未經(jīng)處理直接排放，則排放廢水管理會產(chǎn)生一定量的 CH4 排放。

2.3.2 焚燒項目所在的氣候區(qū)顯著影響減排量

1.“甲烷基準線排放”是造成差異的關鍵要素

為了明確不同項目的噸垃圾溫室氣體減排量的有差異的原因對溫室氣體減排量的計算公式進行分解，算出了每個要素的噸垃圾 CO2 排放當量，找出差異最大的關鍵要素。然后，再進一步根據(jù)關鍵要素的計算公式，最終確定影響項目減排量的關鍵變 量?？梢钥吹剑凹淄榛鶞示€排放”要素在三個項目中差異最大，其排放量分別為 0.086、 0.1993 和 0.2566 tCO2e / t 垃圾，“龍巖”項目約為“大連”項目的 3 倍。

2.焚燒項目所在的氣候區(qū)會顯著影響“甲烷基準線排放”

為確定影響“甲烷基準線排放”的關鍵變量，進一步通過“甲烷基準線排放”的計算公式列出了所有可能影響其差異的變量，并把三個項目的變量值用表格的形式展示出來，來進行對比分析。所有變量值中有差異的為垃圾的降解速率 kj，尤其是食物垃圾的降解速率差異最大，分別為 0.06，0.185 和 0.4，龍巖地區(qū)的食物 垃圾降解速率高達大連的 6 倍。

按照方法學“多選垃圾處理方式”中的說明，在計算填埋場產(chǎn)甲烷的基準線排放時， 由于不同地區(qū)的溫度和濕度差異，會影響到填埋場微生物的活性，進而對生活垃圾的降 解速率產(chǎn)生顯著差異。

因此按照“多選垃圾處理方式”中的方法，在計算“甲烷基準 排放”時，需要根據(jù)不同地區(qū)的溫度濕度差異來選取不同的降解速率值，這會使我們計 算的噸垃圾溫室氣體減排值在不同地區(qū)有顯著差異（三地分別為 0.0860，0.1993，0.2566 tCO2e / t 垃圾）。

3.相同焚燒項目在我國南北方地區(qū)的減排量核證將會有顯著不同

假設有兩個焚燒發(fā)電項目，在設備主要技術參數(shù)（焚燒鍋爐、汽輪機和發(fā)電機）、 處理的垃圾量、生活垃圾的組成等理化性質(zhì)均完全相同的情況下，在核證機構采用完全 相同的方法學對這兩個焚燒項目的溫室氣體減排量進行核證時，在我國南方溫度、濕度 高的地區(qū)的焚燒項目，其核證的溫室氣體減排量要遠遠高于我國北方的寒冷干燥地區(qū)減排量。

2.3.3 CCER 對垃圾焚燒發(fā)電的盈利貢獻

關鍵假設：

（1）噸垃圾碳減排量行業(yè)均值為 0.25 噸，噸垃圾發(fā)電上網(wǎng)電量 300kwh。

（2）原煤電全國平均標桿電價 0.4 元/kwh，補貼后的垃圾發(fā)電電價 0.65 元/kwh。

計算得到，CCER 交易價格為 80 元/噸 CO2 時，售電收入可增加 0.05 元/kwh，收入 增厚可達 7.7%。

在焚燒發(fā)電的全生命周期小時數(shù)內(nèi)，焚燒發(fā)電廠仍享受國家發(fā)電補貼，垃圾發(fā)電電 價 0.65 元/kwh，再加上 CCER 的交易收入，焚燒發(fā)電總的售電收入會呈增加趨勢。

在焚燒發(fā)電的全生命周期小時數(shù)之外，焚燒發(fā)電廠不享受國家發(fā)電補貼，售電收入為煤電全國平均標桿電價 0.4 元/kwh，為了能同樣達到含發(fā)電補貼時的“0.65 元/kwh+70 元/噸垃圾”總收入，如果垃圾處理費保持不變?yōu)?70 元/噸垃圾，CCER 交易價格需高達 300 元/噸 CO2 才能達到與 0.65 元/kwh 補貼相同的營收水平，未來市場的 CCER 交易價 格顯然不會如此高的?；蛘呤巧险{(diào)垃圾處理費至 130 元/噸垃圾，CCER 交易價格為 60 元/噸 CO2 也同樣可以達到與 0.65 元/kwh 補貼相同的營收水平。

3 危廢資源化

3.1 危廢處置

目前我國危廢處理方式主要包括無害化處置及資源化利用兩種。無害化處置指通過 物理、化學等方法，減少或消除危廢中危害成分，達到環(huán)保規(guī)定要求的處理方式；資源 化利用是指針對回收利用價值較高的危險廢物，在無害化處置同時，可進一步通過相關 工藝方法回收其中有用的物質(zhì)與能源，將危廢“變廢為寶”，實現(xiàn)危廢的資源化利用。 目前危廢資源化項目主要以危險廢物中有色金屬的資源化為主，如金屬冶煉廠、電子電 路廠產(chǎn)出的危險廢物中通常富含有色金屬資源，處置利用企業(yè)在無害化的同時可以提煉、富集其中有色金屬資源，從而實現(xiàn)危險廢物中資源的回收再利用。

危險廢物的資源化處置方式可以在保護和改善環(huán)境的同時提高資源的利用率，實現(xiàn) 經(jīng)濟效益、社會效益、環(huán)境效益的共贏，未來必將成為危廢處置利用行業(yè)優(yōu)先倡導的處 置方式。

3.2 危廢資源化的商業(yè)模式清晰

（1）產(chǎn)業(yè)鏈

危廢資源化產(chǎn)業(yè)鏈主要包括三個環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為產(chǎn)廢企業(yè)，包括金屬電鍍 行業(yè)企業(yè)、電器電子制造業(yè)企業(yè)、有色金屬冶煉企業(yè)等；產(chǎn)業(yè)鏈中游為危廢資源化利用 企業(yè)，由于危廢中金屬品位低、雜質(zhì)含量高，直接提純效率低，目前主要分為前端初步 資源化企業(yè)和后端深度資源化企業(yè)兩個環(huán)節(jié)；產(chǎn)業(yè)鏈下游為有色金屬利用企業(yè)。

（2）盈利模式

由危廢資源化產(chǎn)業(yè)鏈運行的過程可以了解，危廢資源化企業(yè)的收入主要包括兩部分。 第一部分為初步資源化企業(yè)收取的由產(chǎn)廢企業(yè)支付的危廢處置費；第二部分為深度資源 化企業(yè)提純、銷售有色金屬后賺取的差價。

目前，由于初步資源化公司產(chǎn)能相對充足，對于穩(wěn)定、含金屬資源豐富的危廢需求 較高，導致行業(yè)競爭激烈，危廢處置費價格波動較大，初步資源化企業(yè)盈利受擠壓明顯。 產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋初步資源化和后端深度資源化成為企業(yè)增強競爭力的趨勢。前后端協(xié)同后， 企業(yè)競爭力增強，企業(yè)收入即包含處置費收入以及金屬資源銷售兩部分。

3.3 危廢資源化的內(nèi)生需求旺盛

3.3.1 危廢市場規(guī)?？焖僭鲩L

隨著我國經(jīng)濟以及工業(yè)生產(chǎn)的快速發(fā)展，我國危廢的產(chǎn)量也持續(xù)提升。危廢產(chǎn)生地域與該地區(qū)的工業(yè)總量和發(fā)展水平也密切相關。根據(jù)《2020 年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，2019 年，山東、江蘇、浙江工業(yè)危廢產(chǎn)量約達 680 萬噸、620 萬噸和 420 萬噸，位列全國大中城市危廢產(chǎn)量的前三名，廣東、四川、湖南、 廣西、陜西等地危廢產(chǎn)量也居全國前列，位處南部、西部的云南、新疆，東北的吉林、 遼寧，危廢產(chǎn)量也相對巨大。

我國重點產(chǎn)廢行業(yè)區(qū)域集中分布特點較為明顯，華東地區(qū)產(chǎn)廢量巨大。以廣東省為 例，由于通信設備、計算機及其他電子設備制造業(yè)的集中，廣東省產(chǎn)廢量最大的兩類危 廢分別為含銅廢物（HW22）及表面處理廢物（HW17），均為含金屬資源的危廢，處置 利用方式以資源化利用為主。

3.3.2 許可產(chǎn)能快速增長但利用率不足

《兩高司法解釋》的出臺及升級，促進了危廢處置需求快速增長。同時，自 2013 年以來，核準產(chǎn)能呈同步快速增長狀態(tài)，處置產(chǎn)能加快建設。我國各省危廢資質(zhì)許可規(guī)模分布情況與各省產(chǎn)廢量分布情況基本一致。根據(jù)《2020 年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，三大產(chǎn)廢大省山東、江蘇、浙江的許 可資質(zhì)數(shù)量也位于全國前三名；湖南、廣東、河南、云南等位列 4-7 名。

一方面，危廢產(chǎn)出與實際核準處理產(chǎn)能存在區(qū)域與類別存在錯配，同時存在核準處理產(chǎn)能分散，單個企業(yè)可處理類型廣泛但關鍵廢物處置總產(chǎn)能有限的問題，導致大量核準產(chǎn)能無法使用而被荒廢；另一方面，部分新核準產(chǎn)能仍處于調(diào)試與爬坡階段，導致我國目前危廢處置產(chǎn)能利用率明顯不足。

3.4 行業(yè)壁壘高筑，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將明顯受益

（1）行業(yè)準入及產(chǎn)能審批困難

由于危險廢物對于環(huán)境的危害性極大，處置不當極易造成二次污染，國家對于行業(yè)管控嚴格。目前，取得準入資質(zhì)困難，新項目經(jīng)營許可獲得周期也較長，從許可申請到最后落地投產(chǎn)需要經(jīng)歷較長時間，同時特定品類許可產(chǎn)能有限。準入及產(chǎn)能審批困難為行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造了良好發(fā)展條件，行業(yè) 內(nèi)零散產(chǎn)能并購整合也將持續(xù)進行。

（2）核心技術能力及資金實力要求高

危險廢物相關業(yè)務呈現(xiàn)資質(zhì)管控嚴格、行業(yè)準入門檻高、區(qū)域性強的特點。危廢處 理需求的持續(xù)增長，與落后的產(chǎn)能供給矛盾日益劇烈，這也為我國危廢處置行業(yè)發(fā)展提 供了廣闊的市場空間。當前危廢資源化市場仍存在“散、小、弱”的普遍特征，而這也 為優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展提供了優(yōu)質(zhì)環(huán)境。未來具有規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、管理優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)資源 化企業(yè)將受益明顯，產(chǎn)能整合并購將持續(xù)進行，行業(yè)集中度逐步提升。

4 污水資源化

4.1 區(qū)域水資源短缺

北方地區(qū)水資源短缺問題突出。我國南北方水資源差異巨大，2019 年全國用水總量為 6021 億立方米，同比增加 0.09%。其中地表水源供水量 4982 億立方米，地下水源供水量 934 億立方米，其他水源供水量 104 億立方米。從分地區(qū)數(shù)據(jù)看，京津冀地區(qū)人均水資源量顯著低于全國平均水平。 2011-2020 年，我國水資源總量整體呈現(xiàn)波動變化的趨勢，與此同時，人均水資源量也 處于不穩(wěn)定狀態(tài)，2020 年為 2193.2 立方米/人。按照國際公認的標準，我國處于輕度缺 水的狀態(tài)(人均水資源量低于 3000 立方米)。

4.2 水資源價值重估驅動污水資源化

水價是水資源價值的體現(xiàn)，也是建立污水資源化商業(yè)模式的前提。污水資源化的潛 在市場空間取決于各類水源成本的比較。華北地區(qū)自然水資源最為匱乏，除了本區(qū)域的 地表水和地下水資源外，華北地區(qū)的水資源補充方式是南水北調(diào)、再生水（污水資源化）。 華北地區(qū)水資源價值最高，工商業(yè)水價、行政事業(yè)水價最接近于各類水源供應的成本線。 因此，華北地區(qū)是最有可能建立污水資源化商業(yè)模式的區(qū)域，也是發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮氖袌觥?/p>

南水北調(diào)。“南水北調(diào)工程”分東、中、西三條線路，供水區(qū)域為河南、河北、北 京、天津四?。ㄊ校?。南水北調(diào)工程主要解決我國北方地區(qū)，尤其是黃淮海流域的水資 源短缺問題，規(guī)劃區(qū)人口 4.38 億人，調(diào)水規(guī)模 448 億立方米。工程規(guī)劃的東、中、西線 干線總長度達 4350 公里。東、中線一期工程干線總長為 2899 公里，沿線六省市一級配 套支渠約 2700 公里。截至 2020 年 11 月 1 日，南水北調(diào)中線一期工程超額完成水利部 下達的 2019～2020 供水年度水量調(diào)度計劃，向工程沿線河南、河北、北京、天津四省 市供水 86.22 億立方米，為年度水量調(diào)度總計劃的 117%。

再生水是指廢水或雨水經(jīng)適當處理后，達到一定的水質(zhì)指標，滿足某種使用要求， 可以進行有益使用的水。城市污水資源化就是將污水進行二級處理后，再經(jīng)深度處理作 為再生資源回用到適宜的位置。再生水可用于園林綠化、城市非飲用水、工業(yè)、地下水 回灌等領域。國內(nèi)污水處理工藝超過 20 種，應用較多的是氧化溝工藝、A2/O 工藝、傳 統(tǒng)活性污泥法工藝、SBR 工藝、A/O 工藝、膜法水處理工藝等。每種方法在“水質(zhì)-成 本”的平衡方面有所不同。

4.3 再生水技術路徑不斷演進

污水處理技術主要是生物法技術，分為活性污泥法和生物膜法。活性污泥法是對污 水和微生物群混合培養(yǎng)形成活性污泥，利用活性污泥的生物吸附作用分解去除污染物質(zhì)。 生物膜法技術的原理是利用附著、包裹于某些固體載體表面的微生物形成生物膜，對水 中的有機污染物、氮等進行處理。

早期的生物膜法雖然具有生物量高、凈化效果好等特點，但是由于其水壓負荷和有 機負荷低，在大型污水處理項目的應用受到限制。而且，早期膜組成本較高，且在較短 時期后需要更換，單位水處理成本高，使用范圍受限。隨著技術和裝備的進步，MBR 生物膜法的應用范圍越來越廣泛，設備成本和單位投資成本也在降低。而且，MBR 工 藝有個鮮明的特點是單位占地面積小，適用于土地成本高昂的區(qū)域。

4.4 污水處理提標改造

雖然我國污水處理率已處于較高水平，但出水水質(zhì)仍有提升空間。與再生水的商業(yè)邏輯不同，污水提標改造是政策驅動。2015 年以來，各級政府出臺 了一系列的水治理政策，其中很多內(nèi)容對污水提標改造提出了具體要求。從單位改造投 資額推算，污水提標改造市場的潛在容量大。

4.5 “十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用規(guī)劃出臺

《規(guī)劃》明確到 2025 年，基本消除城市建成區(qū)生活污水直排口和收集處理設施 空白區(qū)，全國城市生活污水集中收集率力爭達到 70%以上；城市和縣城污水處理能力基 本滿足經(jīng)濟社會發(fā)展需要，縣城污水處理率達到 95%以上；水環(huán)境敏感地區(qū)污水處理基 本達到一級 A 排放標準；全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到 25%以上，京津 冀地區(qū)達到 35%以上，黃河流域中下游地級及以上缺水城市力爭達到 30%；城市污泥無 害化處置率達到 90%以上。

《規(guī)劃》提出“十四五”時期著力推進城鎮(zhèn)污水處理基礎設施建設，補齊短板弱 項。一是補齊城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)短板，提升收集效能。新增和改造污水收集管網(wǎng) 8 萬公里。 二是強化城鎮(zhèn)污水處理設施弱項，提升處理能力。新增污水處理能力 2000 萬立方米/日。 三是加強再生利用設施建設，推進污水資源化利用。新建、改建和擴建再生水生產(chǎn)能力 不少于 1500 萬立方米/日。四是破解污泥處置難點，實現(xiàn)無害化推進資源化。新增污泥 無害化處理設施規(guī)模不少于 2 萬噸/日。《規(guī)劃》對污水處理及資源化利用設施建設提出 細化的技術要求。

5 基礎設施公募 REITs

放眼全球，REITs 起源于美國，后發(fā)展到澳大利亞、日本、新加坡、香港等 40 多 個國家和地區(qū)。從誕生到現(xiàn)在的近 60 年里，基礎資產(chǎn)從商業(yè)物業(yè)逐步拓展到了交通、 能源、零售、醫(yī)療等領域，全球資產(chǎn)管理規(guī)模已超過 2 萬億美元。

我國基礎設施公募 REITs 的推出對宏觀經(jīng)濟發(fā)展意義重大，可以幫助企業(yè)快速回籠 資金，盤活存量資產(chǎn)，給市場注入新動能。此外，降低了投資者參與不動產(chǎn)投資的門檻， 具有流動性較高、收益相對穩(wěn)定、安全性較強等特點。

5.1 美國 REITs 市場發(fā)展

美國從 20 世紀 60 年代開始發(fā)展 REITs，市場已相對成熟。美國政府為刺激房地產(chǎn) 發(fā)展，在 20 世紀 60 年代推出首批 REITs 產(chǎn)品。20 世紀 60-90 年代為初步發(fā)展時期， REITs 在美國一系列財政政策刺激下快速發(fā)展。2008 年金融危機之前，機構貨幣管理人 開始投資 REITs，房地產(chǎn)的公開證券化趨勢確立，標志著 REITs 到達發(fā)展高峰期。金融 危機之后，受益于股票市場繁榮，REITs 市場在短暫的低迷期后重回走勢。

5.2 我國基礎設施公募 REITs 啟航

我國基礎設施公募 REITs 是指依法向社會投資者公開募集資金形成基金財產(chǎn)，通過 基礎設施資產(chǎn)支持證券等特殊目的載體持有基礎設施項目，由基金管理人等主動管理運 營上述基礎設施項目，并將產(chǎn)生的絕大部分收益分配給投資者的標準化金融產(chǎn)品。按照 規(guī)定，我國基礎設施 REITs 在證券交易所上市交易。

5.3 我國基礎設施 REITs 發(fā)展意義

5.3.1 基礎設施建設新型投融資模式

目前，我國部分產(chǎn)業(yè)領域的基礎設施短板仍然較為突出，仍然迫切需要統(tǒng)籌布局建 設一批健全、高效、可持續(xù)的新型基礎設施，而基礎設施建設離不開資金的支持。

我國發(fā)展基礎設施建設的前期，主要以城投公司、地方債為主要融資方式，后因地 方政府資產(chǎn)負債率過高而受到限制。PPP 主要是為解決基礎設施建設資金來源而進行的 投融資模式創(chuàng)新，但是由于在具體實施階段中，重建設而輕運營、重增量而輕存量等問 題，目前仍處于規(guī)范階段。作為積極財政政策工具，專項債有力支撐了近幾年基礎建設 投資的發(fā)展，但是今年以來專項債邊際增量大幅減少，對于基建投資發(fā)展缺乏有力支撐。

在此背景下，REITs 作為一種新型投融資模式，將會為未來基建發(fā)展注入新的動力。 相對于以往的投融資模式，基礎設施公募 REITs 更加市場化，同時有望帶來對于底層資 產(chǎn)的價值重估。

5.3.2 企業(yè)發(fā)展新動能

基礎設施 REITs 作為一種新的投融資模式，不僅為政府發(fā)展基礎設施建設提供了新 的資金來源支持，對于企業(yè)自身發(fā)展也有諸多幫助。

一方面，公司通過發(fā)行基礎設施公募 REITs 可以以資產(chǎn)證券化的方式降低公司的資 產(chǎn)負債率，實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營，提高股東權益報酬率；同時，公司融得的資金可以幫助公 司減少基礎設施建設的資金壓力，資金充裕后公司將有更多的資金投入到關鍵技術研發(fā) 以及生產(chǎn)運營環(huán)節(jié)，從而形成正向循環(huán)不斷促進公司長遠發(fā)展。

就 REITs 底層資產(chǎn)的項目公司而言，上市發(fā)行類似于子公司的分拆上市。一方面， 與母公司分離后，項目公司往往會獲得市場更準確、遠遠高于母公司的市場定價，另一 方面，子公司層面的經(jīng)營管理會更加獨立，公司治理以及激勵制度往往更加市場化、更 加完善，同樣會形成正向循環(huán)，促進子公司不斷發(fā)展，從而進一步提高子公司的市場價值。

5.4 基礎設施 REITs 風險-收益

公募 REITs 兼具權益類資產(chǎn)和債券類資產(chǎn)的特征，其收益來源包括高比例分紅和資 本利得兩部分。一方面，公募 REITs 可以像股票一樣在二級市場交易，獲得交易的溢價； 同時，基礎設施公募 REITs 有明確的規(guī)定，收益分配比例不低于基金年度可供分配金額 的 90%，每年有望獲得高比例的分紅。當然，在獲得收益的同時，投資公募 REITs 也有 相應的風險。既有交易價格波動的風險，也有經(jīng)營不及預期，現(xiàn)金流和分紅降低的風險。

5.5 公募 REITs 前景展望

基礎設施公募 REITs 作為國內(nèi)新型的金融資產(chǎn)，備受市場關注。從 REITs 發(fā)展動力 角度看，基礎設施公募 REITs 既是投融資模式創(chuàng)新，也是企業(yè)經(jīng)營管理改革的抓手，更 是資產(chǎn)價值重估的方式。從供給角度看，基礎設施 REITs 項目發(fā)行標準高，審批嚴格， 底層資產(chǎn)質(zhì)量佳。從需求角度看，REITs 具有投資價值，是重要的投資工具。與不動產(chǎn) 投資、類 REITs 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、債券（公司債、永續(xù)債）、股票等投資工具相比，公 募 REITs 的投資價值有其鮮明特點。估值定價方面，基礎設施 REITs 適用現(xiàn)金流折現(xiàn)的 估值方法，同時需要考慮凈現(xiàn)金分派率、交易折價和溢價等因素。