導(dǎo)讀

我們梳理歐盟碳交易定價(jià)體系建設(shè)&碳市場(chǎng)三階段改革過程，認(rèn)為國(guó)內(nèi)碳交易體系仍有較大完善空間，碳價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)有望超預(yù)期，帶來新能源運(yùn)營(yíng)、再生資源等投資機(jī)會(huì)。

摘要

歐盟碳交易體系經(jīng)歷三階段改革，實(shí)現(xiàn)碳配額供需匹配，引導(dǎo)碳交易價(jià)格趨于合理。

1）歐盟成員國(guó)碳交易主體包括碳排放配額、碳信用、碳稅，歐盟碳排放權(quán)交易系統(tǒng)（EU ETS）交易產(chǎn)品為碳配額。2）EU ETS經(jīng)歷三階段的改革，配額上限與免費(fèi)配額量逐步收緊，配額測(cè)算方法改為以基準(zhǔn)線法為主，超額排放的罰款力度加大，引入碳信用進(jìn)行交易。3）歐盟采用線性削減年配額總量的方式，結(jié)合市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制，控制配額供應(yīng)過剩的情況，在獲得實(shí)際碳減排效果的同時(shí)，也控制碳價(jià)趨于合理化。

歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）推動(dòng)中歐碳排放相關(guān)方法論接軌，國(guó)內(nèi)碳交易體系逐步完善有助于降低碳邊界稅干擾。

1）歐盟計(jì)劃通過出售CBAM證的形式，向造成碳排放量大同時(shí)碳泄露風(fēng)險(xiǎn)高的產(chǎn)品加征碳邊界稅。2）中國(guó)是歐盟目前最大的進(jìn)口商，中國(guó)向歐盟出口的碳排放密集產(chǎn)品將面臨CBAM證造成的碳邊界稅壓力。3）在碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制壓力下，我國(guó)碳交易體系有望在方法論建設(shè)、覆蓋行業(yè)削減量和碳配額定價(jià)等多方面對(duì)標(biāo)EU ETS體系，國(guó)內(nèi)碳排放交易市場(chǎng)獲得明確的借鑒目標(biāo)。

對(duì)標(biāo)歐盟EU ETS體系，伴隨全國(guó)碳交易市場(chǎng)逐步成熟，碳交易價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)有望超預(yù)期。

1）9家地區(qū)性碳交易市場(chǎng)已初具規(guī)模。截至2021年6月30日，碳配額累計(jì)成交4.81億噸，成交總額近114億元，總成交均價(jià)為24元/噸，累計(jì)成交碳信用3.15億噸，其中97%的碳信用交易品種為CCER。2）全國(guó)碳排放權(quán)交易系統(tǒng)于2021年7月16日上線。在地方交易所成熟運(yùn)作的基礎(chǔ)上，全國(guó)與地方碳交易市場(chǎng)短期內(nèi)將處于并行互補(bǔ)的狀態(tài)，長(zhǎng)期來看，地方交易市場(chǎng)預(yù)計(jì)將納入全國(guó)碳排放交易體系。3）為應(yīng)對(duì)CBAM碳稅壓力，全國(guó)碳交易體系有望對(duì)標(biāo)EU ETS，參照EU ETS改革的路徑，陸續(xù)納入高排放行業(yè)，通過控制配額上限及引入有償發(fā)放機(jī)制等手段，增加CCER及碳遠(yuǎn)期等交易產(chǎn)品，逐步形成合理且穩(wěn)定的碳定價(jià)機(jī)制，長(zhǎng)期來看，碳交易價(jià)格有望超預(yù)期。

投資建議：以歐盟為鑒，推演國(guó)內(nèi)碳交易投資路徑。

在碳交易價(jià)格上升疊加央行綠色信貸政策的背景下，推薦垃圾焚燒和再生資源兩個(gè)板塊：1）垃圾焚燒：生活垃圾焚燒是生物質(zhì)能源的重要部分，將在碳減排推進(jìn)過程中通過抵押CCER等方式獲得融資支持，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用率，同時(shí)改善現(xiàn)金流，推薦垃圾焚燒龍頭旺能環(huán)境、三峰環(huán)境、綠色動(dòng)力、瀚藍(lán)環(huán)境、高能環(huán)境、偉明環(huán)保與上海環(huán)境。2）再生資源行業(yè)：具備隱形碳稅創(chuàng)造能力的再生資源類龍頭為受益標(biāo)的，如再生PET、生物質(zhì)再生柴油、再生金屬等行業(yè)的龍頭，如卓越新能、浙富控股等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)低于預(yù)期、碳價(jià)格低于預(yù)期。

正文

1. 歐洲碳排放權(quán)回顧：三階段改革奠定現(xiàn)有穩(wěn)固交易體系

1.1 歐盟碳定價(jià)方式以碳配額與碳稅為主

歐盟成員國(guó)碳交易&碳價(jià)格的主體為碳排放配額、碳信用、碳稅，碳稅與碳配額向不同的溫室氣體排放權(quán)定價(jià)且不存在重復(fù)定價(jià)，碳信用是碳配額交易的補(bǔ)充。

碳排放配額：企業(yè)有權(quán)排放二氧化碳當(dāng)量溫室氣體的限額，企業(yè)可通過歐盟碳排放交易系統(tǒng)（EU ETS）以拍賣或購(gòu)買其他企業(yè)配額的形式完成當(dāng)年度碳配額履約清繳。

碳信用：向?qū)嵤┨紲p排的企業(yè)發(fā)放經(jīng)核證的溫室氣體減排量，企業(yè)購(gòu)買碳信用抵減溫室氣體排放。EU ETS于2020年前可進(jìn)行的交易的碳信用分別為聯(lián)合國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制發(fā)行的核證減排量（CER）與聯(lián)合國(guó)履行機(jī)制發(fā)行的減排單位（ERU）。

碳稅：向燃料使用造成的二氧化碳排放加征增值稅，碳稅并不向發(fā)電行業(yè)及高碳排放的制造業(yè)進(jìn)行征收。

碳排放配額覆蓋的溫室氣體排放量高于碳稅，碳配額拍賣價(jià)格低于碳稅價(jià)格。據(jù)美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年歐盟成員國(guó)中有15個(gè)國(guó)家平均向其本國(guó)28%的溫室氣體排放征收碳稅，2018年度總碳稅收入約為156億歐元，平均碳稅價(jià)格為約32歐元/噸。2019年度，歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)表示EU ETS碳配額發(fā)放量占?xì)W盟溫室氣體總排放的56%，年碳配額拍賣收入超140億歐元，歐洲能源交易所加權(quán)平均碳配額拍賣價(jià)格為24.65歐元/噸。

1.2 歐盟碳排放權(quán)交易系統(tǒng)經(jīng)歷一系列改革

EU ETS已分別經(jīng)歷了第一階段（2005~2007）試點(diǎn)、第二階段（2008~2012）深化及第三階段（2012~2020）改革，配額上限與免費(fèi)配額量逐步收緊，免費(fèi)發(fā)放配額總量的方法由第一階段歷史法為主逐步轉(zhuǎn)向第三階段基準(zhǔn)線法為主，超額排放的罰款力度加大，引入碳信用進(jìn)行交易。

第一階段：作為三年試點(diǎn)，碳配額交易量由2005年3.21億噸增長(zhǎng)至2007年21億噸，試點(diǎn)成功設(shè)立了碳配額價(jià)格體系，組建了歐盟成員國(guó)間配額自由交易系統(tǒng)，完善了碳排放監(jiān)測(cè)的相關(guān)設(shè)施。試點(diǎn)階段由于缺乏碳排放歷史數(shù)據(jù)，碳配額的實(shí)際需求低于預(yù)測(cè)值，根據(jù)歐盟委員會(huì)的數(shù)據(jù)，碳配額價(jià)格曾于2007年跌至0歐元/噸。

第二階段：根據(jù)第一階段碳配額供過于求的情況，EU ETS收緊了碳配額上限，部分配額開始采用拍賣的形式發(fā)放，允許成員國(guó)購(gòu)買碳信用抵消碳排放，總交易量由2008年31億噸上升至2012年79億噸。然而受到2008年金融危機(jī)的影響，碳配額仍然存在供過于求的情況，對(duì)碳配額定價(jià)造成一定影響。

第三階段：超額排放的罰款力度加強(qiáng)，引入了碳配額總量年度削減1.74%的計(jì)劃，將拍賣列為主要的配額發(fā)放方式，設(shè)立了市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備（Market Stability Reserve, MSR）制度，利用配額拍賣的收入鼓勵(lì)發(fā)展碳減排技術(shù)。根據(jù)歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)，截至2020年6月，歐盟成員國(guó)、英國(guó)、歐盟經(jīng)濟(jì)區(qū)國(guó)家參與配額拍賣產(chǎn)生的總營(yíng)收超570億歐元。雖然歐盟已采用了碳配額總量削減計(jì)劃，受金融危機(jī)影響，2015年碳配額盈余仍然達(dá)到17.8億噸。歐盟在第三階段推行了MSR制度應(yīng)對(duì)碳配額供應(yīng)過剩的情況，第三階段9億噸配額延期至2019-2020年通過拍賣發(fā)放，配額供給盈余在2019年下降至13.9億噸。在技術(shù)推進(jìn)方面，5%的配額交易收入（相當(dāng)于3億噸配額）用于資助運(yùn)用碳捕捉與封存技術(shù)以及可再生能源創(chuàng)新技術(shù)的示范項(xiàng)目。

展望未來（2021~2030）：歐盟調(diào)整碳配額上限年削減幅度至2.2%，進(jìn)一步管控MSR儲(chǔ)備量及上限，計(jì)劃將碳配額上限由2020年18億噸下降至2030年13億噸，自2026年起不再免費(fèi)碳配額。碳配額上限方面，MSR儲(chǔ)備模式明確為2019-2023年期間流通配額的24%進(jìn)行儲(chǔ)備，2024年起存儲(chǔ)比例將下降至12%，自2013年起MSR總量高于前一年度實(shí)際拍賣總量的配額自動(dòng)作廢。碳配額發(fā)放方面，據(jù)歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)向新興行業(yè)、保護(hù)受碳泄露影響的行業(yè)及歐盟地區(qū)低收入國(guó)家能源行業(yè)等發(fā)放超60億噸免費(fèi)配額，而參與EU ETS的發(fā)達(dá)國(guó)家及相關(guān)高排放行業(yè)于2026年起均需通過拍賣獲得配額，無法享受免費(fèi)配額。碳信用抵減方面，第四階段將不認(rèn)可國(guó)際碳信用作為碳排放的抵減，EU ETS明確參與交易的企業(yè)不可使用CER。

1.3 歐盟推行MSR制度顯著提升碳減排效果

歐盟第三階段前期僅采用了線性削減年配額總量1.74%的方式控制配額供應(yīng)過剩的情況，減排情況有所反復(fù)，推行MSR后實(shí)際減排量大幅提升。根據(jù)歐盟氣候行動(dòng)司數(shù)據(jù)，2015年及2017年溫室氣體排放量較前一年不降反升，自2019年MSR生效后，2019年度減排率達(dá)到9%，為第三階段最高。

2.全球碳市場(chǎng)機(jī)制加速推進(jìn)

2.1 國(guó)際碳排放量測(cè)算方法統(tǒng)一

聯(lián)合國(guó)政府間氣候變化專門委員會(huì)（IPCC）提供了溫室氣體統(tǒng)計(jì)的方法學(xué)指引，使得履行《巴黎協(xié)定》各國(guó)統(tǒng)計(jì)溫室氣體排放量及減排量口徑得到統(tǒng)一。各國(guó)使用IPCC方法學(xué)統(tǒng)計(jì)年度溫室氣體排放情況后，需上報(bào)至聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約（UNFCCC）。IPCC提供了電力行業(yè)的二氧化碳、甲烷及一氧化二氮的排放量認(rèn)定方法學(xué)，基于能源行業(yè)燃料的使用量以及燃料相對(duì)應(yīng)的排放因子計(jì)算而得。IPCC根據(jù)各國(guó)發(fā)電行業(yè)燃料數(shù)據(jù)采集的顆粒度、模型測(cè)算能力以及燃料排放因子數(shù)據(jù)庫的大小界定了三個(gè)層級(jí)精確度由低至高的計(jì)算方式，各國(guó)根據(jù)實(shí)際情況決定使用何種層級(jí)的方式進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。

2.2 碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制有望2026年實(shí)施，中國(guó)潛在碳稅壓力增大

歐盟委員會(huì)2021年7月14日提出碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）立法草案，擬對(duì)部分碳密集進(jìn)口產(chǎn)品自2026年起征稅，將使得中國(guó)向歐盟出口的產(chǎn)品存在碳稅壓力。1）IPCC方法學(xué)統(tǒng)一了履行《巴黎協(xié)定》各國(guó)測(cè)算碳排放的口徑，使得歐盟可以在國(guó)際間橫向比較產(chǎn)品的碳密集程度。2）歐盟計(jì)劃通過向碳密集產(chǎn)品的進(jìn)口商出售CBAM證的形式，向造成碳泄露風(fēng)險(xiǎn)的高排放行業(yè)產(chǎn)品加征碳稅。碳泄露指企業(yè)為了規(guī)避歐盟嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)而將高排放的企業(yè)轉(zhuǎn)移至排放標(biāo)準(zhǔn)較低的地區(qū)進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)，而導(dǎo)致全球總碳排放量升高的行為。3）根據(jù)歐盟委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)是歐盟目前最大的進(jìn)口商，主要向歐盟進(jìn)口的產(chǎn)品為工業(yè)品、消費(fèi)品、機(jī)械設(shè)備、服裝等。中國(guó)向歐盟出口的碳密集工業(yè)品以及使用有色金屬作為原材料的機(jī)械設(shè)備將面臨CBAM證造成的碳稅壓力。

2.3 為減少碳稅對(duì)貿(mào)易擾動(dòng)，中國(guó)大概率效仿歐盟模式

碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制對(duì)我國(guó)出口的貿(mào)易壓力將促使我國(guó)碳市場(chǎng)在覆蓋行業(yè)和碳配額定價(jià)上對(duì)標(biāo)EU ETS的模式，加快完善全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)體系。1）碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制 2023年至2025年為過渡期，過渡期內(nèi)歐盟成員國(guó)將設(shè)立第三國(guó)制造商的排放數(shù)據(jù)庫，明確進(jìn)口商參與CBAM證購(gòu)買的資格，完成進(jìn)口商向海關(guān)申報(bào)進(jìn)口產(chǎn)品明細(xì)的準(zhǔn)備工作。進(jìn)口商對(duì)于CBAM證購(gòu)買量的測(cè)算以及歐盟海關(guān)申報(bào)的要求將倒逼中國(guó)制造商完善碳排放信息的統(tǒng)計(jì)，促使我國(guó)碳排放交易市場(chǎng)對(duì)標(biāo)EU ETS，加快覆蓋高排放行業(yè)的進(jìn)程，形成完善的相關(guān)行業(yè)的碳排放測(cè)算體系。2）歐盟為防止碳價(jià)重復(fù)征收，如進(jìn)口商已在制造商所在的第三國(guó)支付了產(chǎn)品的碳價(jià)，則可以申請(qǐng)CBAM證的價(jià)格抵減。我國(guó)將對(duì)標(biāo)EU ETS，引導(dǎo)碳配額定價(jià)合理化，應(yīng)對(duì)向歐盟出口產(chǎn)品的貿(mào)易壓力。

3. 全國(guó)碳交易市場(chǎng)上線，地方碳交易初具規(guī)模

3.1 碳排放權(quán)交易區(qū)域試點(diǎn)不斷深化

我國(guó)自2011年起開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作，明確北京市、天津市、上海市、重慶市、湖北省、廣東省及深圳市7個(gè)省市開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)。7個(gè)試點(diǎn)交易所相繼于2014年6月前開市交易，2016年福建、四川交易所陸續(xù)開市。試點(diǎn)初期可交易的碳排放權(quán)產(chǎn)品為碳排放配額及國(guó)家核證自愿減排量（CCER）。碳排放配額（EA）為政府分配給重點(diǎn)排放單位指定時(shí)期內(nèi)的碳排放額度（單位：tCO2e），CCER指經(jīng)國(guó)家發(fā)改委備案并登記的溫室氣體自愿減排量。

3.2 各試點(diǎn)碳排放權(quán)交易所交易機(jī)制及品種不盡相同

3.2.1 地區(qū)碳交易以碳配額與CCER現(xiàn)貨為主，已初具規(guī)模

目前地區(qū)碳排放交易以現(xiàn)貨為主，現(xiàn)貨產(chǎn)品為各試點(diǎn)地區(qū)碳配額及碳信用，碳信用以CCER為主。上海環(huán)交所、廣碳所、湖北碳交所可交易碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品。

碳配額交易規(guī)模：截至2021年6月30日，據(jù)各碳交易所數(shù)據(jù)，我國(guó)地區(qū)碳配額成交總量為4.81億噸，碳配額成交總額近114億元，總成交均價(jià)為24元/噸，近兩年加權(quán)成交均價(jià)約為40元/噸，上海環(huán)交所、廣碳所、湖北碳交所分別累計(jì)成交碳配額遠(yuǎn)期437萬噸、1,005萬噸、58萬噸。近八周，由于各地區(qū)交易所履約周期不一致，碳配額周成交量并未呈現(xiàn)明顯變化的趨勢(shì)，成交均價(jià)總體呈上升趨勢(shì)。

碳信用交易規(guī)模：據(jù)各碳交易所數(shù)據(jù)，截至2021年6月30日累計(jì)成交碳信用3.15億噸，97%的碳信用交易品種為CCER。碳信用遠(yuǎn)期交易品種方面，截至2021年6月30日，廣碳所累計(jì)成交CCER遠(yuǎn)期28萬噸。

3.2.2 地區(qū)交易所碳配額總量設(shè)定以歷史法與基準(zhǔn)法結(jié)合為主

各地區(qū)交易所碳配額總量設(shè)定主要采用歷史法與基準(zhǔn)線法相結(jié)合的方法，碳配額發(fā)放方式以免費(fèi)發(fā)放為主，其中廣州、上海、天津、重慶、深圳、湖北碳排放權(quán)交易所配額發(fā)放引入有償發(fā)放的形式。

3.2.3 地區(qū)碳信用產(chǎn)品主要為CCER

全國(guó)7所試點(diǎn)交易所與福建海峽交易所設(shè)定碳信用抵減上限，抵減基數(shù)為實(shí)際排放量或碳配額分配數(shù)量，可使用的抵減區(qū)間為5%-10%不等。我國(guó)CCER為可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等自愿減排項(xiàng)目溫室氣體減排效果進(jìn)行量化核證，并在國(guó)家溫室氣體自愿減排交易注冊(cè)登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體減排量(單位：tCO2e)。參與配額交易的企業(yè)可購(gòu)買CCER抵消其碳排放量，交易后CCER應(yīng)當(dāng)于國(guó)家登記簿中予以注銷。CCER交易作為碳配額交易的補(bǔ)充，相對(duì)碳配額較低的價(jià)格減緩了排放企業(yè)履約壓力，同時(shí)起到鼓勵(lì)CCER項(xiàng)目實(shí)施單位碳減排行為的作用。

各地區(qū)交易所碳信用產(chǎn)品以CCER為主，截至2021年6月30日，各地區(qū)交易所CCER累計(jì)成交量為3.07億噸，其中上海環(huán)交所、廣碳所、天津排放權(quán)交易所累計(jì)CCER成交量為全國(guó)前三，占全國(guó)總CCER累計(jì)成交量的71%。

3.2.4 各地區(qū)間未履約企業(yè)懲罰措施力度不同

各地區(qū)碳排放權(quán)交易所處罰力度不同，北京、天津、廣州、深圳、福建根據(jù)未清繳的配額為基數(shù)相應(yīng)地進(jìn)行罰款或由下一年配額中扣除，上海直接處以相應(yīng)罰款，四川處以行政處罰。各地區(qū)交易所罰款力度由配額價(jià)格的1倍至5倍不等，設(shè)有處罰上限的最高為湖北交易所罰款15萬元。

3.3全國(guó)碳交易市場(chǎng)將加速納入高排放行業(yè)參與碳交易

全國(guó)碳排放權(quán)交易系統(tǒng)于2021年7月16日上線，地方碳排放交易以及高排放行業(yè)碳交易將逐步納入全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。生態(tài)環(huán)境部自2020年12月起相繼公布《2019-2020年全國(guó)碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案（發(fā)電行業(yè)）》、《納入2019-2020年全國(guó)碳排放權(quán)交易配額管理的重點(diǎn)排放單位名單》、《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》、《碳排放權(quán)交易管理暫行條例（草案修改稿）》等政策，明確了全國(guó)碳交易覆蓋行業(yè)、配額設(shè)定方法等碳排放權(quán)交易實(shí)施細(xì)則，首批交易主體約2000家電力企業(yè)碳排放總量超過40億噸二氧化碳。作為全球覆蓋溫室氣體排放量規(guī)模最大的碳市場(chǎng)，我國(guó)碳排放交易市場(chǎng)將逐步把覆蓋范圍擴(kuò)大到更多的高排放行業(yè)，根據(jù)需要豐富交易品種和交易方式，已開展交易的地方碳排放權(quán)交易市場(chǎng)向全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)過渡，不再開設(shè)地方碳排放交易市場(chǎng)。全國(guó)碳排放權(quán)交易機(jī)構(gòu)成立前，由上海環(huán)交所承擔(dān)全國(guó)交易系統(tǒng)賬戶開立和運(yùn)行維護(hù)等具體工作。

全國(guó)碳排放權(quán)交易沿用了地方試點(diǎn)交易所碳配額總量設(shè)定方式及碳配額交易方式，但在碳交易品種、碳配額發(fā)放方式、納入行業(yè)以及處罰力度上與地方試點(diǎn)交易所有所不同。1）全國(guó)碳排放交易采納了上海、天津、廣州排放權(quán)交易所對(duì)于行業(yè)設(shè)定配額的基準(zhǔn)線法作為全國(guó)統(tǒng)一的配額分配方法，沿用了各試點(diǎn)交易所的碳配額現(xiàn)貨交易線上競(jìng)價(jià)與線下協(xié)議結(jié)合的交易方式。2）全國(guó)碳排放權(quán)交易目前交易產(chǎn)品為當(dāng)年度碳排放配額現(xiàn)貨，并未參考上海、廣州排放權(quán)交易所引入碳配額遠(yuǎn)期產(chǎn)品。此外，全國(guó)碳排放權(quán)交易雖引入CCER抵消機(jī)制降低履約成本，但并未引入CCER等碳信用產(chǎn)品進(jìn)行交易。3）碳配額發(fā)放方面，首批參與交易的電力企業(yè)采用免費(fèi)配額發(fā)放的形式，未沿用廣州、天津等排放權(quán)交易所已引入的有償發(fā)放的方式。4）覆蓋行業(yè)方面，地區(qū)試點(diǎn)已覆蓋電力、鋼鐵、水泥20多個(gè)行業(yè)近3000家重點(diǎn)排放單位，而全國(guó)首批碳排放權(quán)交易僅引入電力行業(yè)。5）處罰力度方面，全國(guó)碳排放交易罰款上限低于地方交易所總體水平，對(duì)配額履約壓力較大的企業(yè)實(shí)行配額缺口上限制度，減緩了企業(yè)的履約壓力。

全國(guó)與地方碳交易市場(chǎng)短期內(nèi)將處于并行互補(bǔ)的狀態(tài)，長(zhǎng)期來看，地方交易市場(chǎng)預(yù)計(jì)將納入全國(guó)碳排放交易體系。1）生態(tài)環(huán)境部在全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)上線政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，地方的碳市場(chǎng)要逐步地向全國(guó)碳市場(chǎng)過渡，不再支持地方新增試點(diǎn)，已參加地方碳市場(chǎng)的企業(yè)無需重復(fù)參加全國(guó)碳市場(chǎng)。由于部分地方碳市場(chǎng)的配額測(cè)算方式及覆蓋行業(yè)與全國(guó)碳排放市場(chǎng)不盡相同，因此短期內(nèi)將處于全國(guó)與地方碳市場(chǎng)并存的狀態(tài)。2）長(zhǎng)期來看，面臨CBAM造成的碳稅壓力下，全國(guó)碳排放交易預(yù)計(jì)將加快納入試點(diǎn)交易所已覆蓋的高排放行業(yè)的工作，并將地方交易所納入全國(guó)碳排放交易體系統(tǒng)一管理，形成全國(guó)統(tǒng)一的碳交易價(jià)格。

4.以歐盟為鑒，我國(guó)碳市場(chǎng)將進(jìn)一步深化完善

EU ETS經(jīng)歷了三階段的發(fā)展，為解決碳配額供過于求的情況，提高碳交易的實(shí)際減排效果，歐盟委員會(huì)逐步改進(jìn)配額發(fā)放及交易方式，并增加碳交易品種。1）歐盟碳交易對(duì)覆蓋的行業(yè)排放情況分階段實(shí)行免費(fèi)配額控制計(jì)劃，發(fā)電企業(yè)為最先收緊免費(fèi)配額發(fā)放的行業(yè)，工業(yè)及民航則先后逐步降低免費(fèi)配額發(fā)放量。2）配額發(fā)放方式上，歐盟對(duì)行業(yè)的配額核定由歷史法調(diào)整為基準(zhǔn)線法，分配方式由最初的免費(fèi)分配進(jìn)階至以拍賣為主，同時(shí)引入了碳配額總量削減計(jì)劃及MSR制度，有效地在第三階段改善了碳配額供過于求的情況，配額的拍賣價(jià)格在第三階段由最低價(jià)格2.65歐元/噸攀升至最高為30.92歐元/噸。3）在碳交易品種上，歐盟自第二階段引入碳信用交易作為碳配額的補(bǔ)充，歐洲能源交易所開發(fā)了月度、季度、年度碳配額期貨及期權(quán)等衍生品，引導(dǎo)碳配額供需合理化，完善碳交易產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。

為應(yīng)對(duì)CBAM造成的碳稅壓力，全國(guó)碳交易體系將對(duì)標(biāo)EU ETS。參照EU ETS改革的路徑，我們認(rèn)為全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)下一步將主要在覆蓋行業(yè)、配額發(fā)放方式以及交易產(chǎn)品上進(jìn)行深化。

覆蓋行業(yè)：為實(shí)現(xiàn)我國(guó)的碳中和的目標(biāo)以及對(duì)標(biāo)歐盟CBAM證的價(jià)格，全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)將納入一系列高排放行業(yè)。生態(tài)環(huán)境部在全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)上線政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，已連續(xù)多年組織開展了全國(guó)發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、航空等高排放行業(yè)的數(shù)據(jù)核算、報(bào)送和核查工作，并已委托科研單位、行業(yè)協(xié)會(huì)研究提出行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)規(guī)范建議。全國(guó)碳排放權(quán)交易將在發(fā)電行業(yè)碳市場(chǎng)健康運(yùn)行以后，進(jìn)一步擴(kuò)大覆蓋行業(yè)范圍。

配額發(fā)放方式：為有效實(shí)現(xiàn)企業(yè)減排目標(biāo)，加強(qiáng)碳交易市場(chǎng)的活躍度，納入全國(guó)碳排放權(quán)市場(chǎng)的行業(yè)交易機(jī)制相對(duì)成熟后，將實(shí)行配額削減計(jì)劃，各行業(yè)分批降低免費(fèi)配額發(fā)放量，并引入有償分配機(jī)制引導(dǎo)碳價(jià)合理化，我國(guó)碳交易價(jià)格將進(jìn)一步攀升。

交易產(chǎn)品：全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)現(xiàn)有交易產(chǎn)品僅為碳配額現(xiàn)貨，為降低履約企業(yè)壓力，鼓勵(lì)碳匯、可再生能源等減排行為，全國(guó)碳排放權(quán)市場(chǎng)將增加碳信用作為交易產(chǎn)品。此外，由于歐盟CBAM證有效期為2年，與碳配額現(xiàn)貨履約清繳年限為1年的時(shí)間維度不同，我國(guó)碳密集產(chǎn)品制造商為對(duì)沖歐盟CBAM證對(duì)于向歐盟出口產(chǎn)品價(jià)格的影響，將產(chǎn)生對(duì)碳配額遠(yuǎn)期等衍生品的需求。

5. 以歐盟為鑒，推演國(guó)內(nèi)碳交易投資路徑

在碳交易價(jià)格上升疊加央行綠色信貸政策的背景下，推薦垃圾焚燒和再生資源兩個(gè)板塊。央行近期出臺(tái)了監(jiān)管新政，將對(duì)金融機(jī)構(gòu)的綠色貸款、綠色債券業(yè)務(wù)開展綜合評(píng)價(jià)，并納入評(píng)級(jí)，目前銀行間市場(chǎng)已推出碳中和債務(wù)融資工具和碳中和金融債，重點(diǎn)支持碳減排效果顯著的綠色低碳項(xiàng)目。歐盟CBAM將帶動(dòng)中國(guó)碳交易市場(chǎng)與歐洲對(duì)標(biāo)，國(guó)內(nèi)碳交易價(jià)格逐步提升。

推薦：1）垃圾焚燒：生活垃圾焚燒是生物質(zhì)能源的重要部分，將在碳減排推進(jìn)過程中通過抵押CCER等方式獲得融資支持，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用率，同時(shí)改善現(xiàn)金流，推薦垃圾焚燒龍頭旺能環(huán)境、三峰環(huán)境、綠色動(dòng)力、瀚藍(lán)環(huán)境、高能環(huán)境、偉明環(huán)保與上海環(huán)境。2）再生資源行業(yè)：具備隱形碳稅創(chuàng)造能力的再生資源類龍頭為受益標(biāo)的，如再生PET、再生油、再生金屬等行業(yè)的龍頭，如卓越新能、浙富控股等。